华帝股份(002035)：行业需求持续回暖 公司业绩有望触底反弹
核心结论
事件：华帝股份公布2020年半年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利15,500万元至20,500万元，同比下降48.12%-60.78%；二季度预计实现归母净利10,865万元至15,865万元，同比下降-39.60%至-58.64%，基本符合预期。
疫情影响叠加主动调整渠道结构，公司上半年业绩增速承压。受疫情影响公司生产与终端经营中断时间偏长，据奥维云网数据，2020年前26周公司油烟机线下/线上累计销售额同比约-30%/-20%，我们推测20H1整体终端零售下滑25-30%。公司上半年进行渠道调整，优化渠道组织结构，调整渠道库存，我们预计出货端下滑幅度大于终端。公司推出促销组合产品带动均价下行，结合公司端较为固定的费用支出，使得归母净利下滑幅度大于收入下滑幅度。
厨电需求逐步恢复，业绩有望触底反弹。1）厨电刚性需求较为明显，伴随疫情影响逐步减弱，终端需求逐步回暖。根据奥维云网数据，20Q1油烟机线下/线上销售额分别同比-53%/-19%，20H1油烟机线下/线上销售额同比收窄至-28%/-2%。疫情催化下健康经济代表的洗碗机等嵌入式品类受到消费者青睐，上半年洗碗机线下/线上销售额分别同比+8%/+45%。2）房地产景气度逐步恢复，有望带动家电配置需求。5月商品房住宅销售面积/住宅竣工面积分别同比+9.3%/+9.7%，较4月分别提升+10.8pct和+16.9pct。3）公司聚焦零售渠道变革，优化线下渠道组织结构；积极推进工程渠道与电商渠道业务的布局与精准化营销，市场份额有望逐步提升。公司持续积极推进降本增效，业绩端有望逐步改善。
投资建议：行业需求回暖，公司渠道变革红利有望逐步释放。我们调整公司2020-2022年归母净利分别为6.01亿元、7.49亿元和8.41亿元。预计公司2020-2022年EPS分别为0.69元、0.86元和0.97元，维持"买入"评级。
万润股份(002643)：沸石及OLED材料龙头 看好成长前景
公司近况
目前万润股份股价对应2021年市盈率23x，估值相对可比公司较低，随着国六标准推广带来沸石需求扩容以及OLED材料产能向中国转移等，我们认为未来3年公司成长确定，同时长期看PI单体、光刻胶单体材料等业务的发展将助力公司继续成长。我们上调目标价27%至24.8元，对应2021年30x市盈率。
评论
沸石材料订单逐步恢复，看好增长前景。随着欧美地区解封复工的推进，公司沸石材料订单正在逐步恢复。往前看，随着海外地区继续推进复工带动订单需求恢复以及国内城市车辆、重型柴油车等国六标准逐步推广，我们预计下半年公司沸石材料订单环比将不断好转，并将在2021年迎来快速增长。目前公司沸石材料产能3,350吨，在建沸石材料产能9,500吨将逐步转固投产，我们预计将驱动公司未来几年持续成长。
OLED材料快速增长，成品材料有望实现突破。随着全球OLED单体、中间体产能向中国转移，以及九目化学扩增OLED材料产能，我们预计公司OLED材料业务有望继续快速增长。万润股份子公司三月光电是国内首家拥有自主知识产权并量产的OLED材料企业，其自主知识产权的OLED成品材料目前在下游客户放量认证，如果认证能顺利通过，我们预计公司OLED材料业务盈利和估值将明显提升。
PI单体、光刻胶单体材料有望成为新的成长驱动力。目前公司PI材料、光刻胶单体材料处于拓展初期，公司计划持续在技术研发、工艺优化等方面投入。受益于柔性显示、半导体产业等发展，全球PI、光刻胶等材料市场将继续快速增长，我们预计公司PI单体、光刻胶单体等材料有望成为新的盈利增长点，成为公司长期成长的新驱动力。
估值建议
我们维持2020/21年盈利预测5.68/7.5亿元，目前公司股价对应2020/21年市盈率31/23x，由于行业估值中枢上移，我们上调目标价27%至24.8元，对应29%的上涨空间和2021年30x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
沸石材料订单低于预期，OLED成品材料客户认证低于预期。
